牛牛配 PCB龙头广合科技赴港上市，投资人关注与英伟达合作潜力

来源：@证券市场红周刊微博牛牛配

文丨惠凯编辑丨承承

赴港上市融资将助力广合科技业绩和竞争力的提升。

广合科技作为算力服务器PCB制造商龙头之一，自2024年上市以来，营收和业绩实现快速增长。但因推进泰国基地等投资项目，公司资金需求较大，为增加新的融资渠道，公司近期发布了赴港上市公告。所募资金除了用于泰国基地建设外，部分资金将用于广州基地自动化产线升级，巩固现有产能效率与质量优势。

赴港二次上市

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确表示将拓宽企业境外上市的融资渠道，提升境外上市备案管理的效率和质量。同期，证监会也发布5项资本市场对港合作措施，支持符合条件的内地行业龙头企业赴港上市融资。在政策的呵护下，内地企业赴港上市、A股公司港股二次上市的热情高涨，这其中就包括PCB制造商龙头之一的广合科技（001389.SZ），其在近期递交了港股招股书。此次赴港上市完成后，公司将形成“A+H”双重上市格局。

广合科技是2024年4月正式登陆A股的，其主营业务为多高层印制电路板的研发、产销，产品主要应用于服务器等。公司拥有多项应用于各类服务器PCB板的核心技术，并掌握了与之配套的高精度制造工艺，已成为全球大数据、云计算等产业重要的PCB供应商。

广合科技在A股IPO时，曾预计募资14.6亿元，后下调到9.18亿元，最终募资仅有7.37亿元。在剔除8383万元的发行费用后，实际募资6.5亿元。彼时的募资用于黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期二阶段工程、补充流动资金及偿还银行贷款。

如今公司急于赴港二次上市，与其业务和产品主要依赖海外市场有关。据Wind数据，在广合科技主营构成中，2023年的海外收入占比为76.9%牛牛配，2024年的海外业务收入占比为71.84%。

广合科技在公告中称，本次港股募资主要用于泰国基地二期项目，建设及升级广州基地的生产设施，提升开发材料技术、改良生产工艺及产品开发方面的研发能力，寻求与公司业务互补及符合发展策略的战略合作、投资收购项目等。

PCB业务毛利率有所下滑

受益于近年来AI技术爆发带动的AI服务器需求增长，广合科技业绩实现了持续增长，2024年以及2025年一季度，公司归母净利润分别同比增长63.04%、65.68%。最新发布的2025年半年度业绩预告显示，预计实现归属于母公司股东净利润4.85亿元—5.05亿元，同比增长51.85%—58.12%。

对于上半年业绩的增长，广合科技在公告中称原因有两方面，“一是报告期内公司立足优势把握AI时代带来的强劲增长机遇，加大算力产品市场开拓，坚持以技术创新驱动产品结构优化，通过数字化推动提产增效，经营业绩稳步提升；二是子公司黄石广合精密电路有限公司2025年实现扭亏为盈，共同推动业绩大增。”

广合科技2024年的整体毛利率虽然从33.3%小幅增长至33.4%，但其PCB业务的毛利率却出现了下滑。据此次发布的港股招股书披露，广合科技的算力场景PCB业务的毛利率从2023年38%降至2024年的37%，消费场景毛利率从8.5%降至1.6%，拖累PCB整体业务的毛利率从30.1%降至28.9%。广合科技整体毛利率的提升，主要源于PCB业务外的其他产品（主要是蚀刻液等可回收材料的销售业务）的贡献。

据2024年年报披露，广合科技还有一些子公司截至2024年末处于亏损状态。比如间接全资子公司Delton Technology(Thailand)Co.,Ltd.去年亏损623万元；间接全资子公司Delton Investment Holding Limited去年亏损446万元。

广合科技还为多家子公司的融资提供担保。据企查查数据显示，广合科技为旗下的广合科技(国际)有限公司等4家企业提供了连带责任担保。其中，上市公司向黄石广合精密电路有限公司提供了4次连带担保，担保总金额约4.9亿元。

投资人关注与英伟达的合作潜力

广合科技在2024年A股上市时发布的招股书显示牛牛配，公司大客户包括戴尔、浪潮、英业达、鸿海精密、霍尼韦尔、惠普、华为、联想等，而作为当今AI芯片和服务器市场龙头的英伟达并未出现在其客户名单中。

不过，招股书等公开信息也显示，英业达与英伟达有着深厚的合作关系，长期为英伟达代工，包括英伟达H100、H20等服务器相关产品。而广合科技又为英业达加工服务器PCB板。2023年上半年，广合科技向英业达的销售额是7168万元，占同期营收的比例是6.5%。

今年6月，有投资者向广合科技董秘部门提问，“英业达科技是英伟达的合作伙伴，英业达是英伟达GB300的四大OEM厂商之一，承接GB200、GB300的服务器生产代工业务。那公司间接供货英伟达吗？”广合科技回复称，公司会响应客户需求开展相关AI服务器产品的开发、测试工作，“但鉴于与客户签订有保密协议，且详细合作情况涉及商业敏感信息，不便对外披露”。

此外，还有投资者向广合科技董秘办提问，“贵司是否直接或间接通过英伟达认证？”而对此，广合科技董秘办回应表示，“暂未通过题述客户的认证”。

值得一提的是，泰国广合项目定位为数据中心的服务器及交换机产品，是广合科技出海战略的重要支撑。中邮证券分析师吴文吉在今年6月发布的研报中透露，广合科技泰国工厂建设全面推进，3月底完成设备联调联试，目前已经开始试生产，特别是“核心客户的审厂按计划推进”。

对于广合科技是否进入英伟达供应链等问题，本刊以邮件等方式试图咨询广合科技董秘办，截至发稿未获回复。

除了广合科技，近期受益于AI需求的PCB企业还有胜宏科技。今年以来，胜宏科技股价涨幅达356%，总市值达到1657亿元。在今年7月的投资者调研中，胜宏科技高管表示：公司深度绑定AI算力与智能驾驶两大黄金赛道，深度参与核心客户项目合作研发，“建立技术壁垒，领先市场量产技术2-3年”，且同样在泰国、越南布局了海外基地。

胜宏科技年报显示，公司“深耕细作国际头部大客户，参与国际头部大客户新产品预研”。分析师们普遍认为，胜宏科技是英伟达的核心合作伙伴，为英伟达GB200服务器等产品提供PCB产品服务，还进入了英特尔、特斯拉、微软、亚马逊等互联网巨头的供应链。

与广合科技类似，基于业务、产品高度依赖海外客户的现实情况，继广合科技之后，今年7月胜宏科技也发布公告称，拟计划赴港IPO。Wind数据显示，胜宏科技2024年和2025年一季度归母净利润增长了71.96%、339.22%。此次港股IPO募资，有望巩固其在服务器PCB业务市场的龙头地位。

今年6月20日，有投资者向广合科技董秘办提问，“贵司和胜宏科技的业务模式区别在哪里，产品应用领域是否有较大的差异？”对此，广合科技并未直接回应，“您所提及的友商情况，建议您通过公开信息查询对比”。

机构看多PCB行业

公告显示，广合科技的董事长肖红星、董事总经理曾红、董事刘锦婵（肖红星的配偶）均在东莞生益电子有限公司长期工作，积累了行业经验，离职后创办广合科技。作为PCB产业的龙头，生益电子2024年营收46.86亿元，研发费用2.83亿元，研发费用占比为6%。

相比之下，广合科技去年营收37.34亿元，研发费用1.8亿元，研发费用占比为4.8%，低于生益电子。

对于PCB行业，国金证券电子行业首席分析师樊志远认为，PCB行业是海外算力增长的核心受益领域，谷歌、亚马逊、META在2026年都会有显著的ASIC（专用集成电路）出货量增长，从海外资本开支预期可看到云计算厂商争相布局AI基础设施，ASIC有望带动PCB价值量的提升，从而市场空间扩容，进而得出“AI-PCB为核心加仓方向”的看多结论。

就广合科技本身来说，得益于AI服务器的旺盛需求，其业绩有望进一步增长。据山西证券分析师叶中正团队近期测算，预计2025—2027年广合科技的营收将从50.47亿元增长到69.6亿元，同期净利润从8.54亿元增长到13.13亿元。　