优配物料聪明钱，牛市中躲入低波红利

（来源：真故研究室）优配物料

撰文 | 龚正

编辑 | 张霞

股市震荡，不少技术不行的股民，都放弃了“一夜赌徒式暴富”，开始求安稳。这一两年，以低波动、高股息为特色的“低波红利”资产配置，以它的抗风险特性，获得了求稳人群的青睐。

在业内有一种说法，“低波红利，是社会在给大众变相发钱，发的是中国优质公司的红利。”这并非绝对的结论，但有感召力。

北京一家投资公司负责人透露，投低波红利的以70后居多，以教师、医生、律师等高收入群体为主。90后很多都囊中羞涩，也看不上这点“红利”，这应了那句话：“只有没钱的人才希望一夜暴富，有钱的人都希望保本保值躺平”。

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有实力的中老年人，最青睐低波红利

40多岁的李姐，供职于医药行业，在全社会中长期利率持续下行的大趋势下，她一直想让手里的闲钱，跑赢通胀。

去年10月，她找到北京一家投资公司帮忙进行私募理财，初期投入160万人民币，主要委托进行低波型产品（低波动股票为主）投资，配置在国企央企红利和银行。截至目前收益大概在6%左右，已经跑赢了大额存单利率。

但前一段时间，股市走牛预期增强，对李姐来说，这160万虽然属于她资产配置中的“压舱石”或者“保命钱”，但6%的收益仍然有失性感，她也想尝试对较高成长型金融资产进行投资。

今年3月，李姐又找到这家投资公司，投入14万元，希望投资风格可以激进一点，购买高收益类投资产品（可转债类和黄金）。截至目前，她整个160+14万投资的底金加收益，已经接近200万。李姐个人挺满意。

在客户的资金池里，低波+红利型资产配置占比，可以不断调整。仅从今年3月到现在，李姐的低波红利资产配置占比，已经调整了四五次。

4月刚进场时，恰逢美国全球掀起关税战，美股应声暴涨，李姐的资金抄底了“美股和港股”，赚到一桶金。

但到了5月，感觉市场涨幅来到压力点，李姐的资金又被调成“价值投资”，全部换成了银行+黄金。到了7月，李姐的资金又再次五五分。

其中，低波型产品主要配置的是内地和香港的银行、黄金等资产。红利型产品则配置的是港股科技和医药。

李姐跟投资公司签的是半委托服务。李姐将大部分投资决策权委托给投资公司，但自己仍然保留一部分关键的控制权和决策参与感。

据这家投资公司透露，像李姐这样，前来购买低波红利产品的以70后中老年客户居多，他们赶上了改革开放后的诸多红利，职业背景多是教师、医生、法律等专业人士，投资理念相比较于“相对没钱”的年轻一代更想“一夜暴富”，他们更想让自己的养老金实现“稳定获益”。

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图

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| 70后专业人士，可能是财富赢家

在社交媒体上，分享低波红利上投资心得的人不少。对普罗大众来说，“低波红利”四个字理解起来有点拗口，但对于过去数年投资低波红利的老手来说，低波红利有很多“外号和昵称”——A股的长线法宝、时间的朋友、低风险爱好者的长期底仓。

可以说，对这些上有老、下有小的“中坚层”而言，更愿意依靠低波红利来进行“稳稳收息”，虽然这并不意味着低波红利投资，就完全“安全无虞”。

这一段时间，投资低波红利而亏损的人，也大有人在。

#02

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低波红利，究竟是如何玩的

“低波红利”这个概念，起源于20世纪90年代的美国市场，是一种经典的价值投资方法。在《股市长线法宝》一书中，身兼作者的金融学家西格尔就得出结论：“过去50年中，低市盈率、高股息收益率的股票业绩都战胜了大盘；与成长型股票相比，它们业绩更好、风险也更低。”

在西格尔看来，高股息策略就是股市中的长线法宝。

中国的“低波红利”发展可以追溯至2013年。当时，中证指数公司于2013年12月发布了“中证红利低波指数”，后来又发布了红利低波100指数等。

但低波红利，并非一开始就获得了今日地位。决定它受欢迎程度的，还是在于“它赚钱与否”。

过去10年，国内的广谱利率在5%以上，10年期国债收益率在4%左右。与之对比，在低波红利中扮演“发钱角色”的上市公司们，股息率只有4%左右，A股股息支付率又比较低，导致低波红利相关的权益基金数量、规模，在市场中都比较小，自然也难以成为热点。

让低波红利逐渐从雾霭中迎来曙光的，还是在2020年前后。

北京信予莱希投资公司的创始合伙人聂旭东，从2020年开始从事低波红利型产品投资服务，见证了中国市场投资热点在大时代中的一个变化。

在2020年之前，行业里像这类型公司的投资热点，以非标准债权资产投资为主，主要是非标准化房产债务，原因还是“看哪个产品利率高，自然就更受欢迎”。

2012年起，恒大地产为了资金需求，开始发行永续债，成功让恒大地盘从三四线城市，拓展到一二线城市，许家印也坐上了中国首富位置。恒大发行的永续债，与银行发行的永续债有差别，前者主要是为了美化自己的财务报表，规避监管，挪用资金，有“骚操作”成分在。永续债利率一度从10%左右，激增到30%，吸引万人争购。恒大的这一财技操作，也成了房地产行业的“恒大范本”，吸引了很多房地产公司争相模仿，但这里面也埋下了风险。

图 | 恒大永续债，塞了不少操作在里面

随着2018年资管新规的实施，这改变了中国市场的投资惯性。“资管新规”全名叫做《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，由中国人民银行、中国银行保险会、中国证监会、国家外汇管理局等联合印发。

资管新规核心目标，就是打破刚性兑付、规范金融机构资产管理业务‌，防控金融风险。以前那种通过承诺“刚性兑付”来扰乱市场价格传导效应的金融产品，在市场上走不通了。

大环境的变化，让聂旭东公司的“投资管理标的”开始转向——从高风险、以及所谓高收益的非标资产投资，转向更稳健的低波红利型产品的资管服务。

这也是中国经济在2020年因为内外原因、而转变发展动能下的一个缩影优配物料。人们财富观逐渐从“追高”转向“求安定、求安稳”。

低波红利本质是一种投资策略，它通过“红利”和“低波”两个过滤器，在股市中筛选出那些业务稳定、赚钱能力强、愿意回报股东且股价走势平稳的公司，旨在为投资者提供一种睡得着觉、拿得出手、还有稳定现金流的投资选择。

有一说，“低波红利”投资，是一种“慢富”的哲学，用时间换空间，追求的是长期复利和稳健财富。这与此前急功近利的非标债务投资，形成了鲜明对比。

不过具体到微观层面，客户的一笔钱，究竟多少该用来投资低波动产品、多少该用来“略激进一点的投资”，又该如何根据宏观政经变化，来“实时”进行灵活投资策略调整，这就考验一线资产投资经理的业务水平。

低波红利产品，通常“股债混合”，其中股票投资是核心、债为辅。聂旭东所在的公司在2020年伊始，设计低波红利投资策略时，重点选择的是“信用债”。其中又以较高信用评级的产业债、城投债等为主，风险较低，五年来年化将近在11个点。

虽然部分债产品在后来有些许“回撤”，但后来实践证明，这属于“错杀”。最终，这波债券型产品，在较短时间内为聂旭东所在公司吸引了7、8000万人民币的资金。其中以50、60岁人群为主。

随后几年，聂旭东的公司，也开始配置许多低波红利股票ETF。

在行业内，银行、煤炭、钢铁、有色四大行业是经典的低波动股票标配。行业内有做过相关统计，从2020年到2024年，连续五年股息率超过5%的A股上市公司共有16家，主要集中在传统能源、银行、公用事业等现金流稳定的行业。

这当中，银行在经营上向来“旱涝保收”，银行股一直以高股息、高分红为特色。

根据2024年国有六大行的相关披露，六大行去年分红比例都不低于30%。而据Wind数据显示，截至2025年4月1日，六大行上市银行股息率维持在4%-5%之间。其中，股息率最高的是邮储银行，为5.07%，基本上都跑赢乐大额存单（2025年1年期大额存单利率仅为1.45%，而3年期大额存单利率在1.9%-2.15%之间）。

煤炭、钢铁、有色属于顺周期行业，行业玩家以央企国企为主，行业结构已经相对固定，如果宏观经济好，这些头部公司利润也比较稳定，但与“旱涝保收”的银行相比，会存在波动。

“比如煤炭行业营收最近一年在跌，所以该行业股价就比较疲软，就会影响购买投资决策。”聂旭东说。

选择低波动股票，对投资经理来说不具备太大挑战性，这份工作的难点，在于投资产品的搭配上，实现“低波动”和“高收益”产品之间的风险对冲；同时，在客户的投资管理上，根据每个客户具体而微的需求，来实现对客户的个性化服务。

这种业务特征，需要各路经理们，既要“眼光八方”，深度掌握全球各经济要素之间的联动影响，又要具备“双商”，时刻于客户沟通，满足客户对激进、止损等各类时刻的需求。

聂旭东说，“我们这一行，就是要时刻一眼望着美联储，一眼望着国内GDP、CPI以及各种公司基本面”。比如在今年，美联储降息预期在升温，全球大资产价格迎来变动，包括生物医药、港股科技、科创50，在当时一度成为投资者们青睐的可能高收益目标。“这时就需要抓住机会。”聂旭东说。

随着越来越多的投资公司、投资者入场，低波红利权益基金的数量和规模，开始走上快车道。仅以2024年为例，华泰柏瑞旗下中证红利低波动ETF联接基金的累加持有人户数达到82.98万户，是A股市场中、唯一的持有人户数超80万户的红利主题指数基金，且相较2023年底增长68.7万户，增幅超480%。

而在今年7月，红利低波ETF基金规模正式突破200亿元大关，一举成为A股市场仅有的超两百亿红利低波主题ETF。这都呈现出市场热度。

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低波红利热背后，本质是一种“发钱”？

如何看待低波红利在当下的价值？聂旭东说，在业内有一种说法，“低波红利之所以火的背后，还是在于长期利率下行大背景下，中国社会现实层面的优质资产荒。”

任何年代，资金只流向更能生钱的地方。在经济快速发展年代，比低波红利更有赚头的金融产品投资很多，低波红利产品不会成为最受青睐的标的。而一旦经济发展开始走向“正常速度”，人们就会青睐投资“防波堤”、“压舱石”类的产品来对冲经济震荡。