21 世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道 棒棒策略
2025 年初，全球资本市场经历显著变革，DeepSeek 的技术突破重塑科技产业叙事逻辑，引发中国资本市场资产重估热潮。
尽管当前这一资产重估进程仍处早期，市场修复尚不充分，但 DeepSeek 技术突破为中国 AI 产业提供了兼具落地性和可持续性的叙事框架，AI 领域正加速驶入快车道。
与此同时，半导体、新能源、信息技术、生物科技等核心科技赛道同步迸发活力，叠加政策持续引领，A 股市场科技叙事逻辑日益清晰。
中金公司研究指出，中国股票市场正在迎来从叙事强化向叙事兑现进阶的关键节点，若能持续夯实技术落地成效与产业发展韧性，有望实现业绩与估值的双重提升，开启成长股牛市，并吸引专注亚太市场的"长钱"及部分欧洲资金率先回流，为市场注入长期发展动能。
资产重估修复仍在继续
春节后随着 DeepSeek、宇树科技的出圈，中国科技股开启了一轮轰轰烈烈的估值修复行情，港股表现尤为显著。
Wind 数据显示，恒生科技指数在 2025 年第一季度实现 20.74% 的强劲上涨，领跑全球。从资金面上看，一季度南下资金净买入港股达 4386.53 亿港元，创历史新高，配置重心向科技互联网、消费行业倾斜。
A 股市场方面，科创 100 一季度大涨 10.69%，科创 50 上涨 3.42%，在主要宽基指数中表现亮眼，" AI+ "浪潮推动科技板块持续走强。
然而棒棒策略，资产重估仍然在早期阶段，修复尚不充分。
一方面，A 股估值仍然较低。证监会主席吴清在 2025 年 5 月 7 日的新闻发布会上即指出，A 股市场估值水平实际上被业界认为仍处于相对低位。沪深 300 市盈率只有 12.3 倍，国内市场主要指数市盈率都明显低于标普 500 等全球主要指数。
从风险溢价角度看，根据瑞银证券 4 月研究报告，A 股市场的股票风险溢价较长期均值高出 1.7 个标准差，接近历史极值；对比国际市场，沪深 300 指数较 MSCI 新兴市场（剔除中国）指数存在 12% 的折价，溢价水平低于 21% 的历史均值。
另一方面，中国 AI 发展潜力尚未充分定价。
中金公司首席策略师缪延亮表示，中国 AI 发展综合水平仅次于美国，但中国科技龙头估值显著较低，并不匹配 AI 发展的领先优势。尤其是港股科技龙头，恒生科技动态市盈率仍在历史低位。
据中金公司测算，本轮行情之前动态市盈率仅 12.9 倍，相比美股科技七姐妹折价约 55%。而本轮 AI 叙事的重要主角腾讯等企业，年初上涨前的动态市盈率不足 15 倍，估值基本未计入云计算等创新业务，而更多定价消费需求低迷。
"随着市场重新认知中国 AI 的优势 —— 特别是在人才储备、专利积累和应用场景丰富度等方面，国内科技龙头企业面临价值重估，相比美股同类公司的估值折价或将收窄至 35%。"缪延亮表示。
AI 发展驶入快车道
事实上，国内顶尖大模型在性能上已具备与海外模型一争高下的能力。
过去两年间，国内外第一梯队大模型的通用能力差距持续收窄，今年 DeepSeekR1 的发布更是显著加速了国产大模型的赶超进程。此外，DeepSeek 系列、Qwen 系列等国产大模型在保持高性能的同时兼具较高性价比棒棒策略，展现出良好的应用落地潜力。
开源证券指出，DeepSeek 带来的中国 AI 渗透率提升的叙事非常完备，不断强化和推动" AI+ "从硬件到应用的叙事——落地性强、可持续。
目前，我国人工智能产业处在高速发展的初期：基础层的 AI 算力芯片、技术层的通用大模型快速迭代缩小与海外差距，在特定领域内实现赶超；应用层同步发展，行业应用能力处于全球领先梯队。
从基础层来看，今年以来，国内大模型的训练需求仍在持续，同时推理侧需求快速爆发。头部互联网厂商 AI 算力支出保持高增，并且地方智算中心项目不断增加，国内 AI 算力需求持续旺盛。
此外，AI 芯片国产化率正持续提升，2024 年国产 AI 芯片出货量已超过 82 万张，市场份额达到 30%，随着美国芯片出口管制政策持续收紧，国产芯片在性能、产能、生态上正加速突破，华为昇腾、海光信息、寒武纪、百度昆仑芯等国产 AI 芯片第一梯队厂商正加速追赶英伟达，未来 AI 算力的国产化进程有望进一步提速。
从应用层来看，C 端市场中，国内头部 AI 应用的月活用户数及下载量持续增长，其中前两大应用夸克和豆包的 4 月月活用户数已破亿。B 端领域，AI 技术的行业场景化落地加速，目前 AI 在营销、教育、数据智能、游戏、法律、医疗、金融、人力等领域的渗透率较高。
值得注意的是，目前国内企业级 AI 应用虽仍处于商业化早期，但超越项目制、License、SaaS 按年订阅的收费模式已开始出现，包括按 Token 使用量收费、电商抽佣、广告 / 媒体的引流返佣等。
有业内人士指出，AI 行业应用是我国在人工智能产业中的优势环节，预计未来将率先实现超越。特别是在 B 端，对于 AI 应用的准确性、安全性要求较高，而我国具备全球最完备发达的工业体系，在过去几十年的工业信息化下积累了大量数据和相关算法，具备独一无二的工业 AI 土壤。而在 C 端，我国具备庞大的消费群体，同样为培养 AI 应用创造了优质的环境。
AI 的快速发展离不开政策的不断引领，从顶层设计到区域落地战略布局，政策推动人工智能产业持续发展。
其中，国家级政策体系涵盖战略规划类、技术攻关类、应用场景类政策，以《新一代人工智能发展规划（2024-2030 年）升级版》为指引，通过项目补助、税收减免等举措推动"卡脖子"技术突破，同时聚焦医疗、自动驾驶等 AI 落地重点领域；各省市级政策因地制宜，打造差异化竞争力，其中专项资金和场景应用是各地方政策重点，政策助推下，以杭州"六小龙"为代表的 AI 产业集群陆续出现。
A 股科技叙事逻辑愈发清晰
除人工智能外，其他科技领域亦呈现协同发展态势。目前，我国的生物科技、新能源、信息技术等领域，同样呈现蓬勃发展态势。
以创新药为例，2024 年年报及 2025 年一季报显示，头部药企降本增效成效显著，运营效率提升；Biotech 企业逐步进入商业化放量期，人均单产稳步提高，研发与销售费用率明显改善，部分企业实现扭亏为盈。
国泰海通证券研究所副所长、医药行业首席分析师余文心指出，中国的创新药行业正处于内外需共振向上、行业飞速发展的新兴成长阶段，看好国产创新药在全球竞争力的持续提升。
此外，科技创新和产业创新不断深度融合发展。2024 年，我国全球创新指数排名升至第 11 位，全社会研发经费投入总量稳居全球第二；高新技术企业数量达到 46.3 万家，规模以上工业高新技术企业达到 16.9 万家，全球百强科技创新集群数量达到 26 个、蝉联世界第一；企业有效发明专利产业化率达 53.3%，更多专利走出实验室、进入产业链。
这种深度融合不仅推动产业升级，也为资本市场提供更多的价值。
截至 2025 年 5 月 9 日，以 Wind 一级行业（2024）为分类标准，信息技术市值达 14.74 万亿元，占 A 股总市值 17%。科创板总市值达 6.7 万亿元，同比增长 30.5%，增速显著高于其他板块。
政策层面亦释放积极信号，吴清 5 月 7 日表示，近期将会进一步出台深化科创板、创业板改革的政策措施。并且大力发展科技创新债，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、接力式的金融服务。
在此背景下，A 股市场的科技叙事逻辑愈发清晰。
中金公司指出棒棒策略，若中国科技叙事朝着正面方向演绎，将经历叙事强化、叙事兑现和叙事升级三个阶段。当前处于第一阶段，表现为结构行情与低估值科技龙头修复，对应资本流动特征是对冲基金率先流入但"长钱"回流有限；下一阶段有望进入业绩与估值双击的成长股牛市，吸引专注亚太的"长钱"及部分欧洲资本回流；最终或演变为中国股票全面重估的整体牛市，实现欧美"长钱"全面回流并回到标配甚至超配状态。
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