博星优配天风证券：给予同庆楼买入评级

天风证券股份有限公司何富丽近期对同庆楼进行研究并发布了研究报告《3月受益宴会改善同店转正博星优配，关注利润弹性释放》，给予同庆楼买入评级。

　　同庆楼(605108)　　公司发布2024年报及2025年一季报：　　2024年营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%（高于业绩预告的0.6-0.9亿元），扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%（高于业绩预告的0.5-0.8亿元）。2024年净利润下滑的原因包括:①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益5048万元，2024年无此项收益；②新店亏损4457.6万元（含未开业门店）；③财务费用同比增加2524万元；④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。　　24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0%。　　25Q1营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0%。25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中，1-2月营收同比下滑，自3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。　　2024年分红预案：每10股派发现金股利1.2元（含税），分红率31.05%。2024年主营业务分拆：　　1）餐饮及住宿服务业务：2024年餐饮及住宿服务营收22.0亿元、同比增长12.7%。①餐饮：2024年新开店4家（酒楼3家，婚礼宴会1家），此外改造10家餐饮老门店。②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好。　　2）食品业务:2024年食品业务营收3.1亿元、同比增长85.5%。名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评。盈利水平：2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct（新店房租、工资、摊销等固定费用影响），食品销售毛利率同比下滑10.1pct（发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利），净利率4.0%、同比下滑8.7pct。25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。　　2025年规划：①餐饮:新增3-5家门店，20家老门店升级改造。②宾馆:直营店开业3-4家直营店，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。③食品:聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增100-150家加盟店。　　投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。基于24年、25Q1业绩，调整25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元（25-26年前值为2.7/3.7亿元），对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级。　　风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：